钱柜在线开户|26日机构强推买入 6股极度低估

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钱柜在线开户,招商蛇口

物业重组落地,资源型央企价值优势凸显

投资建议

招商蛇口土储充裕,前海蛇口自贸区资源重估价值高,销售稳健增长,多元拿地优势突出。我们认为招商物业重组上市将提升公司物管业务竞争力并提升公司总资产价值。重申跑赢行业评级。

理由

招商物业重组中航善达上市获证监会批复,招商蛇口将以51.16%的持股比例成为中航善达控股股东,我们预计公司未来将在业务协同、利润增厚和估值提升等方面受益。物管央企新龙头:重组完成后中航善达在管面积达1.5亿平方米,物管收入规模近70亿元,净利润规模超3亿元(2018年数据),进入行业龙头梯队,物管业务竞争力显著提升。

受益于央企资源,增长可期:我们预计重组完成后,中航善达将持续受益于招商蛇口各类物业交付和存量资产托管,中航、招商两大央企内部资源协同亦将带来广阔增长空间。

非住宅物业占比高:

招商物业和中航善达2018年非住宅物管收入占比分别为52%和85%,显著高于行业平均水平,多元业态管理有利于未来业务持续拓展和定价灵活调整。

利润率有上修空间:

招商物业和中航善达1h19物管毛利率分别为8%和10%,低于龙头物管公司平均水平(20%~40%),我们预计重组完成后质效提升将带动未来利润率边际上修。

招商蛇口总资产价值提升:

招商物业重组上市实现独立定价,其估值倍数有望提升至物管行业水平(港股物管板块2019e市盈率37.8x),我们测算将带动招商蛇口nav折让幅度加深2个百分点至47%。

资源型龙头央企,重申推荐逻辑。招商蛇口坐拥深圳前海蛇口自贸区丰厚土地储备,资源重估价值高。公司借助招商局集团平台多元拿地,持续获取资源优势凸显;同时积极进行组织架构改革,完善激励机制以保障资源释放速度。公司2019年结转项目偏少且利润率下降致业绩增速偏低,考虑到公司销售、拿地稳健增长,已售未结货值充裕,融资成本维持低位,未来业绩增长可期。

盈利预测与估值

公司当前股价交易于8.9/7.4倍2019/2020e市盈率和47%的nav折让,维持跑赢行业评级,考虑到公司结转进度不及预期,我们下调2019/2020每股盈利预测11%/9%至2.07/2.47元,下调目标价11%至24.82元。新目标价对应12.0/10.0倍2019/2020年目标市盈率和35%的上行空间。

风险

结转进度和利润率不及预期;主要布局城市调控政策超预期收紧。

长城汽车

光束基地获批,国产mini有望出口

光束基地获发改委批准,维持“增持”评级

11月22日,公司公告,与宝马合资的光束生产基地获江苏省发改委批准。

长城与宝马合资的光束汽车生产基地项目总投资约51亿元,产能16万辆,拟开工时间2020年,建成时间2022年,该项目主要针对燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制,纯电动乘用车生产销售前,还需获得纯电动汽车整车项目审批。我们认为光束汽车获得发改委批准,宝马mini国产化更进一步,未来光束基地生产的宝马mini有望出口,销量值得期待。泰州工厂11月已开工,承南起北布局华东。维持公司2019-21年eps分别为0.49/0.60/0.77元,维持“增持”评级。

光束基地获得批准,宝马mini国产化稳步推进

光束基地拟开工时间为2020年,拟建成时间为2022年,建设周期为24个月,地点江苏省苏州市张家港市。光束基地项目占地约930亩,新增建筑面积约27.5万平米,购置生产及检测设备约460台。建成后该工厂将负责出口部分燃油车以及纯电动车的生产(目前尚未获得纯电动车生产资质)。18年7月,长城和宝马成立合资公司光束汽车,各持股50%,该公司主要负责宝马mini的新能源汽车和燃油车的研发和生产。我们认为光束汽车获得发改委批准,宝马mini国产化更进一步,未来光束基地生产的宝马mini有望出口,销量值得期待。

泰州工厂已正式开工,承南起北布局华东

根据公司官网,11月泰州工厂已经开工建设,这是长城汽车国内第八个整车项目,将建设汽车整车、内外饰及底盘制造等项目。总投资80亿元,占地1173亩,建成后主要生产哈弗品牌新平台产品及新能源汽车,计划于2020年12月整车批量下线。泰州工厂是长城承南起北的重要战略布局,是未来发展华东地区市场的核心。公司国内现有保定、徐水、天津三大基地,永川基地将于2019年底建成投产,另外还规划有张家港、日照和平湖等基地,未来公司国内将形成八大整车生产基地,覆盖suv、皮卡和新能源等多种产品。我们认为公司产能持续扩张,彰显公司长远发展的信心。

光束基地进展顺利,未来发展值得期待

我们认为光束汽车基地获得发改委批准,宝马mini国产化更进一步,未来光束基地生产的宝马mini有望出口,销量值得期待,公司也可通过与宝马合作获得更先进的生产管理经验;在国内行业销量下滑的背景下,公司产能持续扩张,持续发力海外市场,彰显公司长远发展的信心。我们预计公司归母净利分别约44.88/55.08/69.99亿元,对应eps分别为0.49/0.60/0.77元,同行业可比公司2020年平均估值约为12xpe,公司是suv龙头,销量增速持续高于行业,给予公司2020年16~17xpe估值,目标价区间9.6~10.2元,维持“增持”评级。

风险提示:suv市场竞争加剧,公司新车型推出进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

伊利股份

还原一个完整的伊利

当前市场主流研究范式已远小于企业经营边界,月度数据跟踪也有失前瞻性。我们试图打破常规,尝试两个新型工具:长期建立经营全盘思维,理清伊利板块矩阵,伊利擅长高举高打的商业模式、喜欢高附加值的品类赛道,同时拥有全行业领先的机制体制,因此我们判断其在常温、奶粉、奶酪、饮料等业务上长期将拥有稳定的市场地位。短期紧跟企业规模/利润诉求,以激励落地为节点,落地后利润诉求增强;以千亿目标为节点,19-20收入优先,21年利润优先。伊利业绩看似明牌,但有阶段性超预期可能,同时资金全球化背景下,估值将有更强支撑。建议长期视角配置,守正出奇。调整19-21年1.16、1.22、1.41元的eps预期,37元目标价及“强烈推荐-a”评级。

报告初衷:当前市场主流研究方法以跟踪(常温奶)为主,但范围已远小于企业经营边界,单一业务板块跟踪难以还原企业全貌,实际业绩多次偏离预期,且仅仅跟踪尼尔森等月度数据,并不能对公司未来做前瞻分析。

我们试图打破常规,尝试研究伊利的两个新型工具:长期建立全局思维,分板块研究企业,试图通过商业模式与企业基因结合度来做前瞻判断:成熟业务走势、新业务的成功概率、企业战略投入意愿,并以此判断长期的发展中枢。短期则跟进企业的规模/利润诉求,思考哪些因素可能会导致业绩超预期。

建立经营全盘思维,理清业务板块矩阵。从大饮品全局竞争的角度考虑,伊利不怕同质竞争、擅长高举高打的商业模式、喜欢高附加值的品类赛道,同时拥有全行业领先的机制体制,因此我们判断其在常温、奶粉、奶酪、饮料等业务上长期将拥有稳定的市场地位。具体来看:

常温:全力保障的基本盘。伊利基本盘,竞争优势明显,持续收割份额,但规模效应有所减弱。企业求稳将竭力保证常温稳健,倾斜资源进入金典、安慕希。中期来看收入和利润存在跷跷板,看企业对其整体定位是否变化。

低温:战略卡位为主。低温酸理论上完全可以复制常温路径,但当前企业渠道还不够完善。受制奶源,低温鲜奶很难全国化,预计企业投入意愿不高。

奶粉:不确定性很强,但方向大概率向好。伊利受益国产奶粉突围、行业集中带来的净利率提升可能,其在品牌和渠道上均存在不足,但在改善。奶粉行业未来不进则退,变数较大,期待公司把握行业窗口期。

奶酪:附加值、协同性高,等待需求释放。消费者教育提速,需求有望释放,附加值高带来品牌操作空间,渠道与低温高度协同,有利于伊利获取份额。

饮料:短期摸索,中期突破。渠道精细化高于乳制品,伊利需要摸索。大行业小公司,营销是灵魂,机制最为关键,符合伊利基因中期看好突围。

紧跟企业规模/利润诉求,寻找超预期之处。长期来看,企业既然以雀巢为榜样,就必然走收入拉动业绩的模式,超预期的点在于某一新板块大幅度超出市场预期的表现,通过收入曲线拉动业绩成长。业绩底线已经给出,意味着未来几年确定性增强,市场预期也随之回落。短期内超预期的点在于企业诉求的阶段性变化:我们推测,以千亿目标为节点,19-20年仍然诉求重心仍偏向收入,21年企业诉求可能偏向利润;以新一轮股权激励为节点,落地后企业利润诉求会一定程度上增强。

投资建议:建议长期视角配置,守正出奇。未来五年,因为股权激励目标设立,业绩确定性大大增强。伊利业绩看似明牌,但有阶段性超预期可能。估值方面,根据伊利当前roe水平、国内外可比标的的相对估值水平,我们认为,未来五年如果能实现10%的扣非利润中枢,估值有望保持在30x左右。建议长期视角配置,守正出奇。我们调整19-21年1.16、1.22、1.41元的eps预期,20年30x估值,给予37元目标价及“强烈推荐-a”评级。

风险提示:需求回落,竞争加剧,成本压力

扬农化工

优嘉三期项目环评获批准,看好公司中长期成长前景

公司近况

11月22日,南通市行政审批局网站发布扬农化工全资子公司优嘉植保年产10,825吨拟除虫菊酯类等三期项目环评审批决定公告,公告期为2019年11月23日-2019年11月29日。

评论

优嘉项目建设将推动公司继续成长。本次优嘉三期项目环评获政府审批后,我们预计项目建设有望加快推进。根据公司公告和环评报告,优嘉三期项目计划建设公司优势品种功夫菊酯2500吨、氯氰菊酯系列产品4,800吨以及其他菊酯和中间体等3,525吨,以及高效盖草能、噻苯隆等除草剂和苯醚甲环唑、丙环唑等杀菌剂,同时将建设一期项目剩余3500吨贲亭酸甲酯产能作为配套;优嘉四期项目计划建设联苯菊酯、卫生菊酯等核心产品产能,我们预计三、四期项目建设将助力公司继续成长。

菊酯有望维持较高盈利,长期看好麦草畏需求前景。目前功夫菊酯、联苯菊酯价格27/30万元/吨,较去年同期价格下降23%/29%。随着竞争对手逐步复产、扩产,我们预计菊酯价格面临一定压力,但公司菊酯一体化产业链完善以及核心客户价格相对平稳,我们预计公司菊酯产品仍将维持较高盈利水平。受中美贸易摩擦、美国种植季大雨以及巴西转基因作物推广延迟等影响,1~3q19麦草畏销量大幅下滑,但我们长期仍看好麦草畏需求前景,主要是麦草畏应用缺陷减少、美国耐麦草畏转基因作物种植面积提升以及我们预计耐麦草畏转基因大豆2021年有望在巴西推广。

收购中化作物及农研公司布局一体化产业链。公司已完成中化作物和农研公司股权收购。得益于部分农药产品涨价以及专利产品9625(乙唑螨腈)和9080(四氯虫酰胺)等销售较好,1~3q19并表业绩超出市场预期。我们预计与收购标的资产逐步整合有望助力公司形成研、产、销一体化的产业链,充分发挥协同效应,进一步增强公司市场竞争力及扩大市场份额。

估值建议

我们维持2019/20年盈利预测11.86/14.0亿元。目前公司股价对应2019/20年市盈率15.1/12.8x,维持目标价75元,对应30%的上涨空间和2019/20年20/17x市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

麦草畏销量低于预期,菊酯价格大幅下滑。

宋城演艺

二十年宋城,整装再出发

宋城演艺主营旅游演艺的投资与运营。公司目前旗下共有18个旅游演艺项目,其中11个已投入运营,2018年贡献收入19.77亿元,上市后至今cagr为+20.5%;净利润8.69亿元,上市后至今cagr为+22.5%。预计新项目开业后,2022年可以贡献营收/归母净利22.0/6.3亿元。

市场化演艺产品+营销能力构筑核心竞争力,竞争优势明显。相较于竞争对手,公司竞争优势有:1.民企体制,机制灵活,产品紧随市场。2.运营能力强,营销渠道丰富,能深入当地底层渠道。3.室内剧场演艺,不受天气等因素影响,稳定性强,演出场次多、返利空间大,更受旅行社等渠道商的青睐。公司拥有从开业前的选址到开业后营销运营的全产业链闭环,确保公司项目迅速落地,不受外部因素影响。此外与竞争对手相比,公司产品依托内容运营而非某个演员或导演,超额收益可持续。

旅游演艺仍有扩张空间,新演艺形式打开公司成长上限。根据地理位置及市场容量,我们预计公司旅游演艺还有5-6个新项目的市场空间,对应18亿元营收和9亿元净利。珠海、西塘项目和上海项目是公司新演艺形式的尝试。珠海项目将打造成类似法国“狂人国”似的休闲度假区,包含24个剧院集群,超过55000个座位。上海项目是公司的首个城市演艺项目,是公司在更高艺术水平的城市演艺的首次尝试。不同于旅游演艺,珠海、西塘和上海项目是公司新演艺形式的大胆尝试,若成功则将打开公司的成长空间。

新建剧院提高客容量,预计杭州/三亚新剧院建成后可分别增加4000/2000万的净利。杭州/三亚目前分别有2/1个剧院,容纳量分别为7900/4700个座位。剧院容量已经不能满足日益增长的客流的需求,目前公司已经在建杭州3、4号剧院与三亚2号剧院,其中杭州3、4号剧院预计今年底建成,建成后将增加6000个座位,每年可以稳定地增加50万人次的客流,对应约9000万元的营收与4000万元的净利。三亚2号剧院主体工程已建设完成,拥有2800个座位,将根据客流情况适时选择开放时间。

账上现金充裕+经营现金流充足,可支撑公司长期项目扩张。公司17/18/19q1-q3经营活动现金流净流入分别为17.6/16.5/14.9亿元,预计未来三年新项目投资需求的现金分别为8.8/11.6/13.7亿元,目前公司账上现金11.4亿元和约8亿元理财产品,自有资金足以覆盖新项目投资。此外公司目前并无负债,公司亦可以通过增加借款的方式支持项目扩张。

盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。分部估值法:线上演艺按估值0亿计算;我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.7/12.9/15.7亿元,2019-2021年cagr为21%,eps分别为0.74/0.89/1.08元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,我们认为2020年公司合理市值为453亿元,对应pe为35倍,目标价31.17元。

风险提示:自然灾害、经济环境波动和项目老化的风险。

恒立液压

2019年三季报点评:三季度略低于预期,看好公司长期发展

三季度挖掘机油缸业务有所下滑,业绩略低于预期

公司发布2019年三季报,前三季度实现营收38.34亿元,同比增长21.32%;实现归母净利润9.17亿元,同比增长27.49%,扣非归母净利润8.19亿元,同比增长32.08%。三季度公司实现营收10.41亿元,同比增长4.53%;归母净利润2.46亿元,同比增长-3.76%,扣非归母净利润1.89亿元,同比增长-4.86%。三季度营收和利润增速略低于预期,主要系5月份以后主机厂挖掘机油缸下单减少及中大挖油缸下滑使毛利率下降所致。

费用率继续下降,经营性净现金流大幅增长

前三季度公司期间费用率为8.71%,同比下降了0.80个百分点,规模效应下费用率继续下降。销售、管理、研发、财务费用率分别是2.06%、3.51%、4.64%和-1.51%,分别变动-0.67、-0.69、+0.69、-0.71个百分点。前三季度公司经营活动现金净流入11.73亿元,同比大幅增长215.80%,主要由于公司收入增长并加强回款。

三季度挖掘机油缸有所下滑,四季度恢复常态排产饱满

前三季度挖掘机油缸销售约34.77万根,同比增长7%,销售收入16.2亿元,同比增长15%。单看三季度挖掘机油缸销售9.2万根,同比下滑6%,收入约3.8亿元,同比下滑16%。三季度大挖收入下滑约5%,中挖收入下滑约30%,小挖小幅增长。销售结构变化也导致三季度挖掘机油缸毛利率下滑到38%左右。三季度情况恶化主要系主机厂上半年备货较多,且五月份挖掘机行业出现了下滑,影响了主机厂的下单。八九月挖掘机行业增长恢复正常,且主机厂为2020年备货,目前挖掘机油缸需求已经恢复正常。目前挖机油缸排产饱满,四季度排产分别达到4.7、5和5万根,四季度挖掘机油缸需求旺盛。

非标油缸稳健增长,高空作业平台领域进展顺利

非标油缸前三季度预计销售约12万根,同比增长20%;收入9.3亿元,同比增长8%;起重油缸收入4.7亿元,同比增长7%,占比过半,盾构机领域略有下滑。非标油缸下游各个领域需求旺盛,未来有望平滑挖机油缸周期。明年高空作业平台领域拓展值得关注,预计臂式高空作业平台面临爆发,单车油缸价值量在4~5万左右,前景较好。目前公司在该领域已给jlg供货,明年有望给国内高空作业平台龙头企业供货,实现快速增长。

泵阀业务高增长且预计毛利率提升较快,马达业务开始快速放量

前三季度泵阀业务实现营收9.2亿元,净利润1.7亿元,净利率达到19%,营收和利润增速达86%和190%。毛利率达到31%,同比提升6个百分点。其中中大挖泵阀增长较快。目前泵阀业务在主机厂份额不足30%,未来仍有较大提升空间,预计明年泵阀业务仍有高速增长,且毛利率有望提升至40%左右。公司6-50吨回转马达投放市场后在主机厂得到验证,快速放量,全年收入有望突破7000万,明年有快速增长。

盈利预测及估值

公司是国内液压部件领域绝对龙头,挖掘机油缸份额做到50%,同时又复制油缸成功经验,实现了液压泵阀的国产替代,并不断拓展新产品和新领域,为未来增长注入动力。预计公司2019-2021年实现归属母公司所有的净利润12.11、25.74、17.88亿元,对应eps为1.37、1.75、2.03元,对应pe为32.75倍、25.74倍、22.17倍,给与“增持”评级。

风险提示

(1)挖掘机油缸销量低于预期;(2)中大挖泵阀和马达拓展不及预期。

来源: 同花顺金融研究中心

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